受益于宏觀面中美貿易談判向好，以及春節前鋅錠社會庫存累庫數量較低，元旦節后滬鋅在20000元/噸關口展開強烈反彈。另外，期貨結構價格也表現突出。

利好信號釋放

1月7日至9日，中美雙方在北京舉行經貿問題副部級磋商，就共同關注的貿易問題和結構性問題進行了交流，為解決彼此關切奠定了基礎，中美貿易談判往良性方向發展。國內方面，上周央行通過公開市場操作釋放過億元流動性，其中包含降準。隨后公布的2018年12月信貸數據，新增人民幣貸款和社融雙雙超預期，M1增速與2018年11月持平未進一步惡化，均改善市場人氣。另外，地方債發行將加量提速，實施更大規模減稅降費提上議程。宏觀利好信號頻頻釋放，使得需求已在消費淡季軌道的金屬受提振更為明顯。

鋅錠供應難放量

參照SMM數據，1月國產鋅礦加工費為5400元/噸，較上月增加300元/噸，進口礦價格費用均價180美元/干噸，較上月增加25美元/干噸。以12月內礦為例，加工費加上價格分享，冶煉廠噸鋅的加工利潤超過2000元/噸。高利潤驅動下企業的生產積極性應該是濃烈的，但是我們看到12月國內精煉鋅產量（含再生）為47.24萬噸，較11月不增反降，減量主要來自于株冶搬遷及部分冶煉廠年度計劃完成后減少少許產量，有效地覆蓋掉其余冶煉廠幾百噸到一千出頭的增量。由于搬遷、環保及電力問題等因素制約，鋅冶煉上短期是存在瓶頸的，SMM根據各家冶煉廠開工率測算1月全國精煉鋅產量（含再生）為45.52萬噸，環比減少3.7%，同比下降11.4%。

消費存在改善預期

從跟蹤的情況來看，不管是株冶、漢中還是南方都比較難在2019年一季度放量，要滿足國內消費需求，可以通過進口海外精煉鋅。上海電解鋅提單CIF溢價均值從1月初的155美元/噸上升至17日180美元/噸，表明進口需求較強，2018年前11個月，我國累計進口精煉鋅62.16萬噸，同比增加8.3%。但需要注意的是，LME鋅庫存為122875萬噸，為近十年來的低位，可供進口的數量并非十分充裕。國內庫存也處于低位，2014年至2018年春季前后2周鋅錠累庫數量在5.8萬—12.24萬噸之間，累庫均值為9.6萬噸，結合過往經驗和當下供需預計2019年春季累庫數量在5萬—10萬噸。按照最理想的10萬噸增量去計算，節后的絕對庫存數量在21萬噸，也是近幾年社會庫存的低點。今年人大授權1.39萬億地方債提前發行，可能會平滑掉以往春節前后的淡旺季，使得一季度消費表現強于以往，帶著20萬噸的庫存進入到傳統去庫周期，供應又無法放量的情況下，市場將出現緊張的局面。

綜上所述，國內不斷釋放利好信號，托底基建，刺激汽車家電消費等，使得金屬消費存在改善超預期表現。鋅市供應上由于搬遷、環保等不可抗力影響，一季度產出增量受限。而國內外庫存均在低位且面臨累庫不暢的局面。鑒于此，我們認為一季度鋅價在絕對價格和月間差結構上將持續強勁。

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